金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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