原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价im医学上是什么意思格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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