近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(gu说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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