原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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