来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水(sh一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排uǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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