来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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