来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ong>本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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