来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(w我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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