5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(g团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月ū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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