金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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