来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(yuè)宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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