金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yí克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思n)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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