2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(r腰围88是多少 腰围88是多少码éng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来腰围88是多少 腰围88是多少码几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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