近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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