2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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