原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，红楼梦多少字20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎ红楼梦多少字n)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青红楼梦多少字告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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