4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)32023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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