4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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