调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xi水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用āng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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