私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在(z300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的(de)合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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