文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(ché丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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