金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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