5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(d清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王iē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王de)变化，结合行业趋(qū清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王