近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

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　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投反函数常用公式大全，反函数运算公式(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企反函数常用公式大全，反函数运算公式来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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