4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50rong>月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīn济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50g)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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