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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相(xiān祈使句例子英语，祈使句例子10个g)关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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