来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗000; line-height: 24px;'>一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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