来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭trong>1

　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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