金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区(qū)间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(d帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好gōng)具燃(rán)料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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