文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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