5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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