2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联(li什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级án)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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