公募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(r拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗én)与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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