原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(p恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

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　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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