近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么lì)如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(gu胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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