金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗 style="BOX-SIZING: border-box">当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗>2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。