4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点<池子为什么被封杀/p>

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(j池子为什么被封杀ì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财池子为什么被封杀政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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