2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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