近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn20斤是几kg 20斤是多少磅)，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(20斤是几kg 20斤是多少磅yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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