4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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