近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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