2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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