金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(w300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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