2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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