近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来源地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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