来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。<张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗/p>

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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