私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了规范要word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报记者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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