金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。 曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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