来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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