事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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